7月24日，乐普医疗（300003.SZ）宣布将分拆子公司常州秉琨医疗科技股份有限公司（下称“秉琨医疗”）至创业板上市。
其中，秉琨医疗主要聚焦外科用医疗器械及辅助麻醉护理类医疗器械。
“本次分拆有利于公司进一步将资源集中于心血管领域业务，且不会对公司其他业务板块的持续经营构成实质性影响。”乐普医疗表示。
从基本面来看，秉琨医疗的业绩在乐普医疗中占比较低。2020年至2022年，秉琨医疗的归母净利润分别为0.96亿元、0.89亿元和1.14亿元，占比分别为5.33%、5.18%和5.17%。
这不是乐普医疗首次分拆子公司上市。2021年5月，乐普医疗还分拆主营结构性心脏病介入医疗器械的心泰医疗（2291.HK）港交所上市。
若秉琨医疗顺利上市，包括乐普医疗、心泰医疗在内，一个横跨A股和港股市场不少于3家上市公司的“乐普系”正在悄然成形。
除此之外，乐普医疗实控人蒲忠杰还推动其实际控制的公司乐普生物（2157.HK）港交所上市。
纵观蒲忠杰的“造子上市”模式，主要呈现为两种路径：一是通过/协同乐普医疗收购其在医疗器械及医药业务上具有成长潜力的公司，通过销售渠道等各方面的培育进而实现上市的目的；二是通过乐普医疗的内生发展推动子公司的独立上市。
单飞的外科板块
医疗器械板块是乐普医疗业务中收入规模最大的板块，2022年创收58.79亿元，占比高达55.41%。
医疗器械具体分成心血管植介入、体外诊断、外科麻醉三大板块。
乐普医疗向信风（ID:TradeWind01）确认，此次拟被分拆的主体秉琨医疗，业务正是聚焦外科用手术医疗器械板块。
“秉琨医疗主要就是负责外科医疗器械产品这块。”乐普医疗向信风（ID:TradeWind01）表示。
公告显示，秉琨医疗聚焦于吻合器、超声刀在内的外科用及辅助麻醉护理的医疗器械产品。
据乐普医疗介绍，秉琨医疗是国内少数拥有从模具加工到成品入库的全产业链生产能力的吻合器企业。
作为替代手工切除与缝合的医疗器械，吻合器主要在消化道重建及脏器切除手术中与钉仓组件配合使用，以提升外科手术的切割缝合效率。
吻合器整体市场规模仍处于增长态势。据弗若斯特沙利文数据，2022年全球、国内的吻合器市场规模高达641.01亿元、86.30亿元（注：均为人民币统计口径，下同），预计2025年将分别增长至750.36亿元、118.90亿元。
与目前已上市的外科用医疗器械公司相比，乐普医疗的业绩已足具规模。
2020年至2022年，秉琨医疗的营业收入分别为4.09亿元、4.22亿元和5.34亿元，同期归母净利润分别为0.96亿元、0.89亿元和1.14亿元。
2022年，同样从事外科手术吻合器业务的天臣医疗（688013.SH）、东星医疗（301290.SZ）营业收入分别为2.32亿元、4.42亿元，同期归母净利润分别为0.43亿元、1.03亿元。
相比于乐普医疗此前对秉琨医疗的业绩预测来看，秉琨医疗的收入已达标，但利润率与此前预计相去甚远。
2021年6月，乐普医疗发布公告预计，秉琨医疗2021年、2022年的利润率分别为26.87%、31.30%。
但信风（ID:TradeWind01）据秉琨医疗的收入、利润粗略计算发现同期分别仅为21.09%、21.35%，分别较前两者低了5.78个百分点、9.95个百分点。
期间的关键变量或是集采降价的超预期。
2019年，国务院办公厅印发《治理高值医用耗材改革方案的通知》，要求降低高值医用耗材虚高的价格。此后，吻合器等各类手术医疗器械便被纳入了各省市的集采中，降价或挤压了秉琨医疗的盈利空间。
信风（ID:TradeWind01）就此向乐普医疗求证集采对于秉琨医疗的潜在影响，但其表示无法回答。
“还是以我们公司公告为主，因为现在这个（分拆）事项还在办理过程中，不想透露太多相关信息。”乐普医疗向信风（ID:TradeWind01）表示。
公开数据显示，2021年市场的管型/端端吻合器、痔吻合器平均中标价为320.72元/个、267.26元/个，较历史平均售价降幅均超9成。
不过今年4月，乐普医疗曾指出集采有利于加速吻合器的销售，并制定了相应的目标。
“吻合器业务集采前有100来家企业，集采后只剩20多家正常销售，公司有望成为外科领域龙头。今年销售目标是同比增长30-40%。”乐普医疗表示。
虽然乐普医疗并未披露秉琨医疗太多信息，但据信风（ID:TradeWind01）观察，秉琨医疗具有“平台公司”特征，其核心业务具体由子公司江苏博朗森思医疗器械有限公司（下称“博朗森思”）、北京天地和协科技有限公司（下称“天地和协”）、深圳普汇医疗科技有限公司（下称“普汇医疗”）和北京普润医疗器械有限公司（下称“普润医疗”）负责。
药监局官网显示，秉琨医疗在国内未持有医疗器械的注册证书，而博朗森思及其子公司常州瑞索斯医疗设备有限公司、普润医疗共持有吻合器、引流管等共计49项医疗器械注册证；天地和协则持有经皮穿刺针、气管插管等共计23项注册证；普汇医疗持有超声软组织切割止血设备、一次性使用超声软组织切割止血设备刀头2项注册证。
乐普系的连环“分拆术”
乐普医疗的“拆子上市”操作路径，呈现出“收购-培育-分拆”的特征。
“分拆上市应该也是一种激励员工的方式。因为集团很大，如果不做分拆上市，给相关人员激励的话，可能容易创新动力不足。也可能是初始收购的时候，目标就是上市。”北京一位医疗器械行业人士向信风（ID:TradeWind01）解释称。
秉琨医疗系乐普医疗2015年8月通过子公司上海形状记忆合金材料有限公司收购得到。2015年、2019年乐普医疗先后合计斥资10.97亿元收购了秉琨医疗98.05%的股权。
乐普医疗另一家子公司——北京乐普诊断科技股份有限公司（下称“乐普诊断”）的上市路径同样复制了这一模式。
2017年，乐普医疗及其子公司合计斥资1.37亿元收购乐普诊断100%股权，并在三年后推动其前往科创板上市。
但最终由于乐普诊断与乐普医疗的其他业务板块存在潜在同业竞争等问题，其最终于2021年6月主动撤回了申报材料。
“公司体外诊断板块由乐普诊断（自产诊断试剂）、烟台艾德康（大型检测设备）、爱普益生物等多个法人主体构成。乐普医疗解释称，“为妥善解决在审核问询中关于乐普诊断与其他体外诊断相关企业可能存在的同业竞争问题，进一步理顺和融合板块之间的业务关联，经公司审慎研究决定，终止本次乐普诊断分拆至科创板上市事项，并撤回相关申请文件。”
截至2022年末，乐普医疗已累计收购不少于34家公司的股权，并形成了34.93亿元的商誉。
建设平台型企业一直是乐普医疗的目标。
“纵观企业的发展，全世界的企业要做大做强，无不是内生性和收购兼并并举。我深信中国企业的未来也还是这样的。任何一个走极端的企业，也就是要内生性的或者只进行并购的都是不对的，都是不符合商业发展规律的。”乐普医疗曾在2021年3月答投资者问时解释称。
除了外生收购“造子上市”外，乐普医疗确实在其心血管优势领域内生性打造上市公司。
2021年5月，乐普医疗还分拆主要针对结构性心脏病介入医疗器械的心泰医疗港交所上市，后者于2022年10月成功登陆资本市场。
心泰医疗整合了乐普医疗旗下跟结构性心脏病相关的医疗器械业务。
这意味着，作为乐普医疗的实控人，蒲忠杰通过分拆运作已拥有乐普医疗、心泰医疗两家上市公司。
若秉琨医疗也能顺利上市，则蒲忠杰的“乐普系”将再落一子。
不过蒲忠杰的“野心”不仅于此。
除了乐普医疗充当分拆主体外，蒲忠杰同时还“另起炉灶”推动旗下创新药企乐普生物在港交所上市。
乐普生物的公司名称中带有“乐普”的标志，但乐普医疗在其中的持股比例只有13.58%。
作为乐普系实控人的蒲忠杰才是乐普生物的控股股东，其通过乐普医疗及自身合计持有乐普生物39.69%的股份。
值得一提的是，乐普生物的多款候选药物同样通过收购多家境内公司的股权所获。
2022年，乐普生物发布公告称计划赴科创板上市。
作为医疗器械领域的龙头企业之一，乐普医疗深知其销售网络能够为子公司提供重要的销售渠道，这或许正是“批量上市”模式能够成功的秘诀。
乐普医疗2022年财报显示，其销售团队覆盖中国境内9000 多家医疗机构，36万多家零售药店，海外市场中覆盖了 150 多个国家和地区。
乐普医疗亦曾在答投资者问时表示其投资的整合逻辑。
“乐普投资秉琨投资后，双方将对销售网络进行优化重组，从而使乐普医疗整个营销网络收益最大化，乐普医疗+秉琨投资必将形成协同与互补，从而降低公司整体运营成本，提升资源整合效率。”乐普医疗2015年答投资者问时指出。
从心血管医疗器械到创新药、外科手术医疗器械等，蒲忠杰的“乐普系”资本王国正在悄然成行。
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