核心观点
7月韩国出口点评
7月韩国出口同比增速大幅回落10.5个百分点至-16.5%，不及彭博一致预期(-15.0%)；工作日调整后的日均出口同比增速下降6.5个百分点至-16.4%。分产品看，半导体、手机等产品出口仍然低迷，此前景气较高的汽车出口增速也因高基数而回落30.7个百分点，拖累韩国出口增速2.9个百分点(图表1)；分国别看，对美、欧、日、中等主要贸易伙伴的出口均回落；剔除波动大的船舶业和转口贸易为主的石油石化出口后，韩国出口同比增速回落8.3个百分点至-11.3%(图表3)。整体看，韩国出口下跌超预期，半导体相关出口未明显改善，指示全球制造业仍在探底过程中。
分产品看，半导体、手机等产品出口仍然低迷，汽车出口因基数效应走弱。半导体是韩国最重要的出口品类(2022年占韩国出口的19%)，7月同比增速下降5.6pct至-33.6%(图表4)，拖累出口增速6.3个百分点，；手机出口同样保持低位，7月录得-15.2%，较6月回落3.1个百分点；计算机出口因高基数消退有所改善，7月回升5.8pct至-13.0%，相比4月-37%的跌幅明显收窄；由于全球原油需求持续低迷，石油石化出口延续回落趋势，7月同比跌幅加深2.4个百分点至-34.9%。汽车是今年拉动韩国出口幅度最大的品类，但高基数导致出口增速下降30.7个百分点至10.6%(图表5)，对出口的贡献较6月下降2.9个百分点至1.3%。
中国是韩国最大出口目的地(2022年约占韩国总出口的23%)，7月韩国对中国出口同比增速为-25.1%，较6月下降6.1个百分点，跌幅仍深(图表6)，拖累韩国出口5.5个百分点(图表7)，或反映中国内需有待进一步改善。新兴市场方面，7月韩国对东盟的出口下行5.9个百分点至-22.7%，跌幅仍深。从对发达国家的出口来看，7月韩国对美国和欧盟出口分别下降6.3pct和26.4pct至-8.1%和-8.4%，显示美欧商品需求仍然较弱，这与7月美欧Markit PMI连续多月低于荣枯线的情况一致。
往前看，韩国出口超预期回落，半导体等关键品类持续低迷，显示全球制造业周期仍位于底部区间。一方面，半导体周期尚未见底。韩国半导体出口自2023年1月见底后，同比跌幅连续5个月保持在-30%至-40%的区间，尚未出现明显改善。台积电在二季度财报下修全年营收指引，并将产业链库存调整持续时间从2023Q3推迟至2023Q4也显示短期半导体产业链仍面临压力。另一方面，全球商品需求偏弱的情况下，韩国出口面临下行风险。但考虑到美元指数相对2022年贬值，边际提振全球名义出口增速，叠加四季度低基数，下半年韩国出口可能低位企稳。
风险提示：海外商品需求超预期回落，全球衰退风险加剧。
本文源自券商研报精选
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