上周五，美国非农数据低于市场预期，美元指数和美债收益率齐齐下行，让全球风险资产舒了一口气。
本想着周一大A能够延续前几日的火热行情，没想到被医药行业的反腐风暴给打断了。
今日，申万二级行业跌幅前10中，医药及医疗相关占据5席。其中，医疗器械、化学制药均暴跌逾3%。其中，恒瑞医药暴跌近5%，最近6个交易日暴跌逾20%。另外，恒生医疗保健指数一度暴跌6%。
中证医疗大跌3.14%，再创今年新低，较1月30日大跌27%，较2021年7月历史高峰回撤57%。翻开管理规模较大的几只医药基金，发现一个规律就是，资产规模缩水不小，但基金份额保持高位，甚至还在持续增长。
那么也意味着，此前被套牢的医药投资者，要么装死不动，要么继续补仓。当然，应该还有相当部分的投资者因为医药信仰去抄底的。毕竟过去20年，医药跟消费一样，是A股长期能够穿越周期，出现众多大牛股的超级赛道。
但沿袭过去的惯性思维，一定对吗？
01
今年以来，医药反腐的力度明显更强了。
据塞柏蓝不完全统计，全国已有至少155位医院院长、书记被查，数量已超过去年全年的两倍。区域分布遍地多省，包括四川、重庆、云南、江西、湖南、山东、广东、浙江等。
这并不够。
7月底，国家卫健委会同教育部、公安部、审计署、国务院国资委、市场监管总局、国家医保局等十部门于近日联合召开视频会议，部署开展为期1年的全国医药领域腐败问题集中整治工作。中央纪委、国家监委副主任出席会议并讲话。
本次会议特别强调，针对医药领域生产、供应、销售、使用、报销等重点环节和“关键少数”，以“零容忍”态度坚决惩处腐败。会议还要求全国范围内，深入开展医药行业全领域、全链条、全覆盖的系统治理，进一步形成高压态势，一体推进“不敢腐、不能腐、不想腐”。
请注意关键词：十部门、1年、全链条……
很显然，医药反腐拉来大幕，进入深水区。
对于监管雷厉风行的动作，一些医药代表们人心惶惶，采取了删各种微信群、暂避风头不去医院等临时举措。
另外，同一个链条上的部分医学会于近日集中发布通知公告宣布延期。据媒体不完全统计，最近几日，至少有10场即将举办的医药行业学术会议、论坛等宣布延期。此外，部分学习班、培训班也宣布延期举办。
这是为何？心虚了么？
降药价网创始人、知名医改专家卫柏兴就曾表示：自从外资药企进入中国开始出现医药代表之后，“带金销售”模式就迅速传播扩散，一度导致不搞“带金销售”的药企便无法占领市场，腐败问题在几十年里恶性循环，销售费用一个比一个高。
“带金销售”模式直接粗暴，或已成为过去式。因为自从推行两票制后，中间流通环节要大大挤压，药企产品推广也不再经过层层经销商来打点搞关系了。为了让药品能够顺利进入医院，学术会议推广登高雅之堂，更隐蔽更多样化，且明面上合规合法。
这种方式有多恐怖？
拟IPO的科瑞德，去年营收规模只有9个亿，90%以上的毛利率，而净利率却只有20%。中间大头就是将近50%的销售费用率，远超同行和研发费用率。
去年，科瑞德开会1.88万场，平均每天52场推广会，线下占到了99%。这一年学术推广费用高达1.45亿元，每场会议将近8000元，每天近40万元。
然而，该公司主力产品就3款仿制药，且已经上市10年了。试想，这用得着如此夸张地密集开会，像公司所言学习用法用量，了解产品信息吗？
可能懂的都懂吧。
这种现象在医药行业算是普遍的“潜规则”。据Wind统计，去年营收超1亿元的医药公司，年度销售费用超10亿元的一共有66家，有6家更是超过50亿元。另外，在A股，销售费用率超过60%的医药企业有17家，超50%的有39家。
如此之多的医药公司销售费用率如此之高，里面有多少猫腻，我们无法知晓。但从最近中纪委曝光的一则案例，才知道有多么触目惊心。
02
本轮医药见顶的时间是2021年7月。
当年，除了集采“提速扩面”大招外，有一则重磅政策被不少投资者忽略了，却可以深远改变整个医药行业的投资逻辑。
10月15日，国务院医改领导小组印发《关于深入推广福建省三明市经验深化医药卫生体制改革的实施意见》。在该意见出炉之前，各种新闻、会议、领导讲话都提出要学习、推广三明模式和经验，但这次以实施意见的官方文件形式确定并正式由国家层面在全国推广三明经验。
改革之前，福建省三明市跟其他地方一样，医院绩效工资从医疗总收入中提取，医务人员实际收入与医院总收入紧密相连。同时，医生看病问诊的医疗行为并不值钱，医生要靠吃药商“回扣”提高收入，于是最赚钱、最容易的办法就是多开药、多检查、多用耗材、多做化验。
改革之后，大幅降低药品价格和控制医保次均费用，并将由此节约的医药总费用通过医保杠杆调节，用于提高医疗服务价格与医务人员薪酬水平，同时提升对居民的医保补偿能力。患者与医务人员成为三明医改主要目标受惠主体，是改革红利的流向终端。
据数据显示，医师2019年平均年薪为16.5万元，较2011年翻了2倍左右。其中，12家总医院主任医师年薪最高近60万元，最低15万元，平均30万元；副主任医师最高年薪55万元，最低10万元，平均年薪21万元。
“三明模式”严控过度检查、过度用药、过度治疗，实现了“公立医院回归公益性，医生回归看病角色，医患间回归信任”。
三明市先行先试，取得了卓越的成就，但推广到全国各地遭遇了极大助力，毕竟动了药企和医生的奶酪。
怎么才能打破这样的利益堡垒呢？
答案是：反腐。
今年5月，十四部门下发《2023年纠正医药购销领域和医疗服务中不正之风工作要点》。其中提到，整治各级各类医药生产经营企业及与之关联的经销商、医药代表，以各种名义或形式实施“带金销售”，给予医疗机构从业人员回扣、假借各种形式向有关机构输送利益等不正之风问题。
很显然，医药领域整治腐败不仅仅是相关医院管理层，还有大批药械购销流通环节的企业和个人。
然后接着，就有了本次十部门的视频会议，开始加速反腐风暴。这让医药医疗回归公益属性的节奏又加快了一步。
在我看来，或许只有进行深入骨髓的反腐大动作之后，三明模式才能更加顺利铺开吧。
以上动作显然不利于庞大药械企业的利益。如果借反腐加速推行三明模式，那么过去因为错综庞杂的利益关系而过度开药、过度检查的虚假医药需求将被挤出。
相关细分医药、医疗领域的市场规模将不可避免萎缩一部分，自然会影响到企业业绩。因此，相关上市药械企业持续下跌。
除了这把刀以外，集采是另外一把刀。
截止今年4月的一组数据，从2019年“4+7”集采试点扩围开始，国家已经开展8批333种药品、3批4类高值医用耗材集采，平均降价幅度分别超过50%、80%。据国家医保局相关负责人介绍，叠加地方联盟集采，已累计降低药耗费用超4000亿元。
在2019年集采之前，4000亿可是众多医药企业的业绩。
集采还会继续推进。据政策文件《“十四五”全民医疗保障规划》，药品集中带量采购品种，到2025年达500个以上，高值医用耗材集中带量采购品种达5类以上。
一些品种一旦集采，行业规模坍塌，市场格局重塑，业绩成长性的底层逻辑被动摇，股价和估值一路下跌。
集采常态化，叠加反腐加速，医疗改革公益化愈发清晰。这将深刻改变药械企业的底层增长逻辑。
03
不少券商都说，腐败整顿将会是医药最后一跌，将迎来抄底机会。给出的理由是：第一，人民对健康的需求不会因反腐而降低，医药的消费属性仍在，医保的支出仍持续增长；第二，估值明确底部，目前TTM估值约26倍，考虑到新冠影响，距离22年9月底的估值大底向下空间有限。
看似逻辑没有毛病，但仔细剖析，其实站不住脚。第一，医疗需求确实是刚性的，但在政策的强干预下，已经深刻改变众多细分医药赛道的成长性逻辑。第二，估值低，并不是抄底的核心逻辑，良好的成长性才是。
在我看来，未来医药行业大的机会可能会聚焦在政策极力支持的中药赛道上。你看，中证中药今年一度还创下2015年以来的新高，远远跑赢创新药、医疗服务等的表现，最近几日不少龙头还逆势大涨。当然，后者也会有个别龙头能够跑出来，比如华东医药，从过去的仿制药龙头成功转型医美赛道。
作为投资人，要清楚的知道，医药行业最美妙、回报率最丰厚的投资阶段一去不复返了！很多公司再也回不去了！
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